一、技术沉淀迎来变局，复盘导电剂前世今生
（一）锂电池关键辅材，受益新能源汽车发展
导电剂是锂电池关键辅材，涂覆于正极材料和负极材料。在极片制作时会加入 一定量的导电剂，用于增加电子和锂离子的导电性，通过在活性物质表面形成导电 网络加快电子传输速率，同时可吸收和保持电解液，为锂离子提供更多电解质界 面，从而提高电池充电效率和延长电池使用寿命。现有主流导电剂有三类，包括导 电炭黑、碳纳米管和石墨烯。球面导电炭黑的接触面积小，导电性能弱于其他两 种；管状碳纳米管导电性优异但价格高；片状石墨烯由于形状原因对于电流正向流 通会有一定的阻碍。
导电剂位于锂电池产业链中游，2021 年受益多类场景需求高速增长。受下游 新能源汽车、储能（双碳政策引领）、3C 数码（5G 智能手机迭代换新等需求向 好）等行业景气度高涨，叠加电动两轮车（换电市场需求激增）和电动工具（国产 化推进）两大下游细分市场持续发力，据工信部统计 2021 年中国锂电池总出货量 324GWh，同比增长 106%，其中消费、动力、储能型锂电产量分别为 72GWh、 220GWh、32GWh，分别同比增长 18%、165%、146%。下游需求带动下，据高 工锂电统计，2021 年中国导电剂粉体总出货量 2.1 万吨，同比+109%，其中碳纳 米管粉体出货 3000 吨，同比+60%，以 5%固含量折合碳纳米管浆料 6.0 万吨。
全球电动化提速渗透，下游需求多点开花。国内补贴延续、磷酸铁锂电池装机 多车型以价换量、中间价格带渗透率待突破，国内新能源汽车增量空间巨大。海外 市场，欧洲碳排放限额、主力国家补贴延续、特斯拉柏林工厂今年已投产，2022 年为美国电动皮卡元年叠加车型丰富度持续提升，2022 年有望加快景气上行；双 碳背景下，系列政策出台储能商业模式逐步清晰、价格机制趋于完善，多场景应用 扩张叠加经济性拐点到来，行业需求空间迎来重塑。假设 2022-2025 年导电炭黑 全球渗透率为 55%/50%/45%/40%，导电炭黑添加比例保持 3%，碳纳米管添加比 例为 0.9%/0.9%/0.8%/0.8%，适用于硅基负极的单壁碳管在 2022 年量产后添加量随产品迭代呈下降趋势，我们测算预计 2022 年全球导电剂粉体需求量约 4.2 万 吨，其中导电炭黑 3.3 万吨，碳纳米管粉体 0.9 万吨，以 5%固含量折合浆料 17.9 万吨，预计 2025 年全球导电炭黑需求约 7.1 万吨，碳纳米管浆料 58.2 万吨。
（二）先立后破，国产替代迎成长机遇
1. 2014 年之前：炭黑为主流导电剂，国内依赖全进口
国外炭黑技术起步早，深耕多年。美国、日本和西欧的汽车工业发展最早且最 发达，因此其炭黑工业处于世界领先水平。全球导电炭黑龙头企业均深耕炭黑多 年、技术雄厚、生产经验丰富。锂电用导电炭黑属于中高端炭黑，2020 年前国内 市场几乎被益瑞石垄断，益瑞石成立于 1908 年，1980 年开发炭黑工艺，并从 1982 年开始进行商业化，导电炭黑属中高端炭黑，生产技术更高。
中国为什么长期依赖进口：（1）国内炭黑行业多为中小型企业，产品结构差， 研发投入少。我国炭黑企业多为中小型企业，据各公司年报和中国橡胶工业协会统 计，2020 年我国炭黑企业产量 20 万吨以下占比 47.8%。中小型企业生产规模小、 品质不稳定，主要生产低端炭黑，品类少、同质化严重，盈利情况不稳定，无高端产品研发投入。（2）锂电发力前市场小，国内实力炭黑企业未布局进入。由于添加 量少，据高工锂电，国内导电炭黑需求量在 2020 年前均不超过 1 万吨，国内具备 研发实力企业炭黑年产量均超 30 万吨，导电炭黑市场规模较公司规模相比过小， 以黑猫股份为代表的国内实力炭黑企业并未布局该领域。
2. 2014-2021 年：国产新型导电剂打破海外垄断，天奈科技率先崛起
中国在碳纳米管研究上保持世界领先，并率先实现产业化。自 2001 年起国内 各公司相继在该领域投入研发，逐渐解决连续化制备碳纳米管、催化剂、纯化等产 业化难题。2014 年起以天奈科技、三顺纳米为代表的国内公司通过购买专利、自 研等多种方式成功实现量产，开启导电剂国产替代。
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